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吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗浙商宏观李超4月金融数据：居民超额储蓄仍在继续积累

　　分析师：李超(chāo) / 孙欧

　　来源：浙商证券(quàn)宏观研(yán)究(jiū)团队

　　核(hé)心观点

　　2023年4月，信贷、社融、M2数据转弱符合我们预(yù)期(qī)。我(wǒ)们想继续提示居民超额储蓄大概率仍会继续积累，较(jiào)难大量释(shì)放至消费、购房。结合4月居民存款(kuǎn)数据，我们估算的(de)2020年(nián)-2023年4月我国(guó)居(jū)民超(chāo)额储蓄(xù)体量已增长至6.46万亿，相(xiāng)比去年末继续(xù)增加1.61万亿(yì)，也就是(shì)说，即使(shǐ)疫情(qíng)因(yīn)素消退，居民(mín)仍在积(jī)累超额储蓄。我(wǒ)们认为，经济(jì)结构(gòu)转型升级是导致居民对未来收入(rù)预期悲观的(de)根本性原因，疫情在一定程(chéng)度上掩盖了其影(yǐng)响，也(yě)因此(cǐ)居民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄的释(shì)放(fàng)将(jiāng)是(shì)一个较为(wèi)缓慢的过程(chéng)。对于后续信用表现，预(yù)计二季度(dù)市场对宽(kuān)信用的预期波动或明显加大，可(kě)能(néng)形成信用收紧预期，对(duì)于政策工具，我们判断(duàn)二季度货币政策主要体现结构性特征，下半(bàn)年有(yǒu)望(wàng)降准、降(jiàng)息。

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　　内容摘要

　　>>4月信贷新(xīn)增7188亿元，信贷较弱(ruò)符合(hé)我(wǒ)们(men)预(yù)期

　　2023年(nián)4月，人民币贷款新增7188亿元(yuán)，同比多(duō)增(zēng)649亿元，与我们(men)的预测值7000亿元(yuán)基本一致，低于(yú)wind一致(zhì)预期的1.13万亿。4月(yuè)信贷增速(sù)持平前值(zhí)于(yú)11.8％。我们在(zài)4月(yuè)11日的报告《3月金(jīn)融数据：一季度的强劲信贷(dài)对(duì)后续(xù)或有透(tòu)支》中(zhōng)提示了一季度信贷(dài)的大体量投放或对后续(xù)信贷(dài)形成一定透支(zhī)，目前观点得到验证(zhèng)。

　　4月信贷结构呈现企业强(qiáng)、居民弱特征：住户贷款减少(shǎo)2411亿元(yuán)，同(tóng)比少增约(yuē)241亿元，其中，短期、中长期贷款(kuǎn)分别减少1255、1156亿元，同比分(fēn)别变动约+601、-842亿(yì)元；企业贷(dài)款(kuǎn)增加6839亿(yì)元，同比多(duō)增约1055亿元，其中，短期贷款减少1099亿元(yuán)，中长(zhǎng)期贷款增加6669亿元，票(piào)据融资增(zēng)加1280亿(yì)元，同比(bǐ)变(biàn)动分别约(yuē)+849、+4017、-3868亿元；非银贷款(kuǎn)增加2134亿(yì)元(yuán)，同比多增约755亿元(yuán)。

　　企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)加(jiā)6669亿元，是过往历年4月的最(zuì)高值（有数据以(yǐ)来），占4月企业(yè)贷款增量、总贷款(kuǎn)增量的比重达到97.5％和(hé)92.8％的较高水平(píng)。去年(nián)4月受(shòu)疫情影响，信贷(dài)仅增加(jiā)2652亿（同(tóng)比少增3953亿(yì)），今(jīn)年同比多增达4017亿元，也(yě)是(shì)2018年以(yǐ)来4月的最高值。我(wǒ)们认为基建、制(zhì)造业（尤其是科创、绿色）、普惠小(xiǎo)微等领(lǐng)域是主要投(tóu)向(xiàng)，地产为边(biān)际增量。根据央行4月20日新闻发布(bù)会(huì)披(pī)露数(shù)据，一季(jì)度(dù)基建中(zhōng)长期贷款新增2.16万亿元，同比多增7771亿元；制造业(yè)中长期贷款(kuǎn)新(xīn)增(zēng)1.3万亿元(yuán)，同比多增6237亿元；房(fáng)地产业中长期贷款新增(zēng)6536亿元，同比(bǐ)多增3791亿元。3月，多(duō)家银行在(zài)2022年年(nián)报业绩发布会上表示今(jīn)年绿色、基建、科(kē)创将是重点布(bù)局(jú)领域(yù)。

　　4月，票(piào)据(jù)-同业存单(dān)利差（6个月）持续震荡下行，体现银行一定程度“冲票据”，但由于(yú)去年该(gāi)状况更为突出，因(yīn)此(cǐ)“票(piào)据融(róng)资(zī)”项目仍(réng)录得(dé)大(dà)幅同比(bǐ)少增。值得注(zhù)意的是，票据-同存利(lì)差4月末(mò)略(lüè)有上行，体现供需(xū)关系略(lü吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗è)有反转，相关市场(chǎng)观点认为信贷或(huò)有(yǒu)走强，但我们在5月1日发(fā)布的报(bào)告《4月数据预测：价格向下，盈(yíng)利承压，制造业投资(zī)放缓》中提(tí)示，其并(bìng)非是银(yín)行卖盘大(dà)幅(fú)增加，而(ér)是来自企(qǐ)业贴现量增加所(suǒ)致(zhì)（票据利率下行导致(zhì)企(qǐ)业贴现意愿增强），全月看，利差(chà)下行幅度达77BP，或反映(yìng)4月(yuè)信贷相对(duì)较弱，此观点得到验证。

　　4月居民端贷款即使(shǐ)有(yǒu)去年的(de)低基(jī)数，仍然表现较(jiào)弱，尤(yóu)其(qí)是地产销售(shòu)高频(pín)回落对应(yīng)的(de)居民(mín)中(zhōng)长期(qī)贷款再(zài)次出现同比少增，居民(mín)短期贷款(kuǎn)同比多(duō)增幅度(dù)也(yě)明显走弱(ruò)，与(yǔ)我们对消费、地产销售相(xiāng)对审(shěn)慎的观点相一致(zhì)。展望后续，低基数(shù)或使(shǐ)得居民贷款多(duō)月仍有一定(dìng)同比改善，但较难大幅回暖。

　　4月非银贷款增加2134亿元，信贷小月非银贷款季(jì)节(jié)性大增，且银行(xíng)间体系流动性保持合理充裕，数据较高(gāo)，也进一步(bù)导致社融口径信贷明显低于(yú)人民币贷款口径(jìng)数据。

　　>>4月社融新增1.22万亿(yì)，同比(bǐ)略多增(zēng)

　　4月(yuè)社会融资(zī)规模(mó)增量为1.22万亿（同比多(duō)增2729亿元），与我(wǒ)们(men)预期的1.55万亿更为接近，wind一致预期(qī)为(wèi)1.72万亿。4月(yuè)社融(róng)增速(sù)持平前值于10％。

　　结构上，4月同比多增主要(yào)来自(zì)未贴现银行承兑汇(huì)票(piào)、人民币(bì)贷(dài)款、政府债券、非(fēi)标(biāo)项目及(jí)外币贷(dài)款。4月未贴现银行承兑汇票减(jiǎn)少1347亿元，同比少减1210亿元，去年(nián)4月经济回落+银行表内“冲票据”导致表外票据基数较低，而(ér)今年经济弱(ruò)修复的情况下，数据同比(bǐ)有所(suǒ)改善。

　　4月(yuè)社融(róng)口径人民(mín)币贷款增加(jiā)4431亿元，同(tóng)比多增729亿元；外币贷款折合人(rén)民币减少319亿元，同比少减441亿元，与进口相(xiāng)关度较高，表现也较为匹配。政府(fǔ)债(zhài)券净融资4548亿元，同比(bǐ)多(duō)636亿元。委托贷款增加83亿元，同比多增85亿元，走势(shì)稳健，边际增量(liàng)或(huò)来自公(gōng)积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)；信托贷款增加119亿元，同比多增734亿元，信托(tuō)贷(dài)款主要受(shòu)地产金融政策影响，“十六条”明确规定“支(zhī)持开发贷款(kuǎn)、信(xìn)托贷款等存量(liàng)融资合(hé)理展期”，金融机构继续积极落实，支撑信托贷款数据，且融资类信托(tuō)若(ruò)依据(jù)存量(liàng吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗)比例压降(jiàng)，则每(měi)年压降(jiàng)规模也是同比减少的。

　　4月社融(róng)结构中同比少增(zēng)主要是(shì)直接融资项目：企业债(zhài)券净融资2843亿元(yuán)，同比少809亿元；非金融企业境内(nèi)股(gǔ)票融资993亿元，同比(bǐ)少173亿元(yuán)。受信用债收益率低位(wèi)、企业(yè)债(zhài)务融资(zī)需求回暖的影响(xiǎng)，企业债(zhài)券融资稳定(dìng)，保持了今年以来的(de)修(xiū)复(fù)特征。

　　>>M2增速(sù)略有回(huí)落但(dàn)仍处高位

　　4月末，M2增速下行0.3个百分点至(zhì)12.4％，与(yǔ)我们的(de)预测(cè)值完全(quán)一致，wind一致(zhì)预(yù)期为12.6％。其中(zhōng)，财政(zhèng)支出(chū)大概率(lǜ)保持(chí)前置使得M2仍具(jù)韧性，但信贷转弱及去(qù)年基数走高使(shǐ)得增速回(huí)落。

　　4月末M1增(zēng)速较(jiào)前值上行0.2个百(bǎi)分点至(zhì)5.3％，虽(suī)然(rán)去年基(jī)数上行、今年4月(yuè)地产销售边际转(zhuǎn)弱，但4月末已进入五一假期(qī)，受益(yì)于居民消费、出行活(huó)跃度提高，居民储蓄存款部分(fēn)转为企业活期(qī)存款，推升M1增(zēng)速(sù)，完(wán)全符合我们的预(yù)期。M1的(de)主(zhǔ)要影响因(yīn)素是(shì)企(qǐ)业活期存款，其(qí)与消费类相关行(xíng)业的现金流直接关联(lián)，由于我们判断居民消费、购房活(huó)动(dòng)修(xiū)复是渐(jiàn)进的，幅度(dù)可能(néng)相(xiāng)对较弱，预计M1增速大(dà)概率(lǜ)逐步(bù)上行，但(dàn)速度较为缓慢。

　　4月(yuè)末(mò)M0同比增速10.7％，较(jiào)前值回落0.3个百分点，仍处高位，这与2020年、2022年(nián)表现相似(shì)，体现经济修复的结构(gòu)性失衡(héng)，三(sān)四线城市及农村地(dì)区经济改善略弱，导致持币需求增(zēng)加。

　　>>居民超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄仍在继(jì)续积累(lèi)

　　我们想继续(xù)提示居(jū)民超额储(chǔ)蓄仍在继续积累，预计未来(lái)较难大量释放(fàng)至消费(fèi)、购房。结合(hé)4月(yuè)居民(mín)存(cún)款数据，我们(men)估(gū)算的2020年(nián)-2023年4月我(wǒ)国居民超(chāo)额储蓄体(tǐ)量已(yǐ)增长至6.46万亿，相较上月继续增加(jiā)约(yuē)5000亿元(yuán)，相比(bǐ)去年末则已大幅(fú)增加(jiā)了1.61万亿，也(yě)就是说，即使疫(yì)情(qíng)因(yīn)素消退，居民仍(réng)在积累超(chāo)额储蓄(xù)，这符合我们此前(qián)的判断。我们(men)认为，经济结(jié)构转型升级是导致居民对未(wèi)来(lái)收(shōu)入(rù)预(yù)期悲观的根本(běn)性原因，疫情在一定程(chéng)度上掩(yǎn)盖了其(qí)影响，也因(yīn)此(cǐ)居民(mín)超(chāo)额(é)储蓄的释放将(jiāng)是一个较为缓慢的过程。

　　4月人民币存款(kuǎn)减少4609亿元，同比多减5524亿(yì)元。其中(zhōng)，住户(hù)存款减(jiǎn)少1.2万亿元，非金融企业存款减少(shǎo)1408亿元(yuán)，财政(zhèng)性存款增(zēng)加(jiā)5028亿元，非银(yín)行业金(jīn)融机构存款增加2912亿元。

　　虽(suī)然(rán)居民存款大幅回落，但我们认(rèn)为主要是由于季(jì)节性，这(zhè)与(yǔ)银行(xíng)季(jì)末冲存(cún)款、季初居民存款资金重新流入理财产品相关；同时，今年也(yě)受假期影响，4月末已进入五一假期，居民消费活动使得储蓄得(dé)到(dào)部分释放(fàng)（另一个角度观察，4月受企业(yè)缴税影(yǐng)响，也是企业存(cún)款的季节性小月，但今年4月(yuè)企业存款增加1408亿元，高(gāo)于(yú)前两年，我们认为就是(shì)受五一假期(qī)影响，与M1增速上行相呼应）。但总体看，4月居民储蓄(xù)的回(huí)落幅度相(xiāng)对过往历年(nián)4月并不算大，2021年4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下降(jiàng)1.57万亿(yì)，下行幅度高于今年。

　　>>预计二季度货币政策主要体现结构(gòu)性特征，下半年有望降准、降(jiàng)息

　　预(yù)计一(yī)季度信贷(dài)的大规模投放或对后续月(yuè)份有所透支(zhī)，二季度市(shì)场对宽(kuān)信用的预(yù)期波动或明显(xiǎn)加大(dà)，可(kě)能(néng)形(xíng)成(chéng)信(xìn)用收紧(jǐn)预期(qī)。

　　其一，今年银行“开门红”意愿较强，并普(pǔ)遍(biàn)担忧(yōu)后续利率继续下行带来的净息差压力，因此倾(qīng)向于(yú)在年初增加信贷投放，这会导致后续的信(xìn)贷额度(dù)在一定(dìng)程(chéng)度(dù)上受限。

　　其二，4月(yuè)末政治局会议(yì)对货币政策(cè)定调是“稳健的货币政(zhèng)策要精准(zhǔn)有力，形成扩大需求的合力”，政策(cè)基调和表述延续了(le)去年底(dǐ)中央经济(jì)工作会议的部署，我们认为(wèi)“精准有力”更加(jiā)强调(diào)货币政策的结构性发力，即精准(zhǔn)滴灌(guàn)、定向支(zhī)持。预计(jì)二季度(dù)货币政策将以结构性调控为主(zhǔ)，再贷款仍将发(fā)挥(huī)主(zhǔ)导作用。根据央行官方数据(jù)，截至今年3月(yuè)末，我国结构(gòu)性货币政策工具(jù)余额(é)68219亿元，去年(nián)末是64465亿(yì)元，增加了3754亿元。值得注意(yì)的是(shì)，央(yāng)行于1月、2月分别新(xīn)创设房企纾困(kùn)专项再(zài)贷(dài)款、租(zū)赁住房贷款支持计划(huà)两项(xiàng)结构性政策工具，额度分别(bié)800、1000亿(yì)元，新工具均针(zhēn)对地(dì)产领域，体现维稳意图(tú)。我们预计央行(xíng)后续将继续强化对制造业、科技、小微、绿色等领域的(de)信贷支持，结构性政策将(jiāng)继续强(qiáng)化使用。

　　其三，去年5、6、9月在政策驱动下是信贷极(jí)高值，而7月是极低(dī)值(zhí)，即二、三季(jì)度的相邻(lín)月(yuè)份(fèn)间(jiān)的(de)信贷表现(xiàn)波动较大，这(zhè)也将对今年的各(gè)月构成差异化的基(jī)数影响。预计5、6月信(xìn)贷同比压(yā)力(lì)较大，未来的三个季度合计看，信贷(dài)增量或有同比少(shǎo)增，信贷(dài)增(zēng)速(sù)也将(jiāng)是逐(zhú)步(bù)小幅回落的(de)趋势，预计信(xìn)贷年(nián)末增速10.5％，较2022年末回落(luò)0.6个百分点。

　　结(jié)合(hé)我(wǒ)们(men)对全(quán)年(nián)信贷体量的判断(duàn)，我(wǒ)们测算一季度信贷增量占全年(nián)比(bǐ)重(zhòng)或高达45％-47％，处于历史极(jí)高值区间(jiān)，其中也隐含了对下半年可能再次降准的判断(duàn)。由于下半年(nián)经济下(xià)行及失业压(yā)力均可能加大(dà)，降准(zhǔn)体现稳(wěn)增长保(bǎo)就业诉求，8月起MLF到期量较大，可能(néng)有降(jiàng)准时间窗(chuāng)口。对于降息，预计美联储可(kě)能在四季度进入降息周期，中美两国基本(běn)面差(chà)+货币政策(cè)差(chà)收(shōu)敛(liǎn)，我国将出现国际(jì)收支、汇率(lǜ)改善(shàn)机会，货币政策宽松空(kōng)间进一步打开，形成降息预期。

　　对(duì)于社融，预计1月社融9.4％的增速水平即为全年(nián)低点(diǎn)，在企业债券、表外票据有望同比多增的情况下，预(yù)计社融(róng)增(zēng)速可维持震(zhèn)荡走(zǒu)升，预计(jì)年(nián)末升至10.3％左右，与(yǔ)名(míng)义GDP增速基(jī)本匹配(pèi)；预计年末M2增速10.6％，较2022年末的11.8％和2023年4月的12.4％均有明显回落，但仍(réng)明显高于GDP实际增速(sù)+CPI增速。

　　>>风险提(tí)示

　　疫情形势(shì)及地产领域风(fēng)险加剧，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)及购房情(qíng)绪(xù)进一步恶化，后续宽信用持(chí)续不及预期(qī)。

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　　【浙商宏观||李超】4月金融数据：居民超(chāo)额储蓄仍在继续积累(lèi)