金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xín已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人g)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。