来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上适合(hé)于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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