私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协(xié)会（下称中(zhōng)基(jī)协）就(jiù)起草的(de)《私(sī)募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私(sī)募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线(xiàn)要(yào)求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等(děng)环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布(bù)了(le)修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波(bō)动导(dǎo)致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资(zī)产(chǎn)净(jìng)值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同(tóng)应当约定(dìng)投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人提升(shēng)专业投资(zī)能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资产组合的(de)方式(shì)进行投资(zī)。单只私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人(rén)管理的全部(bù)私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基(jī)金等(děng)中国证(zhèng)监(jiān)会、协会(huì)认可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金(jīn)融(róng)机(jī)构发行的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定所投资(zī)的私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者(zhě)资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，明确私募基(jī)金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的的(de)杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方(fāng)面，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范(fàn)利(lì长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的)益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)在交易系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细(xì)化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的同规模私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投(tóu)资基(jī)金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来(lái)看，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近(jìn)一年度末合计(jì)基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触(chù)发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人应(yīng)当对(duì)投资者(zhě)资金(jīn)来源(yuán)的合(hé)规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私(sī)募基(jī)金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他(tā)私募基(jī)金提供(gōng)规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货日报记者表示，综(zōng)合来(lái)看(kàn)，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金方(fāng)的(de)投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)，新备案(àn)的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金针对不(bù)同情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分(fēn)过(guò)渡(dù)期安(ān)排：

　　对于(yú)违(wéi)反投(tóu)资(zī)范围要(yào)求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规(guī)模等触及(jí)底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡(dù)期，不强制要(yào)求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新募集(jí)的投资者(zhě)要求设置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容(róng)应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化(huà)的，应当按照(z长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的hào)《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中(zhōng)无固(gù)定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求(qiú)在(zài)《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后12个(gè)月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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