4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nón富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位g)就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就(jiù)业数(shù)据将进(jìn)一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域(yù)银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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